Na terça-feira, 2 de abril, o USDe, um “dólar sintético” independente de reservas fiduciárias e de instituições financeiras tradicionais, que oferece rendimentos superiores à média do mercado, avançou rumo à descentralização com o airdrop e a listagem pública do token de governança da Ethena Labs.
O ENA foi lançado no launchpad da Binance e registra uma valorização de 189% oito horas após a listagem, de acordo com os dados da plataforma da exchange. O CoinMarketCap, no entanto, aponta uma valorização de “apenas” 27% no momento em que este artigo é escrito. A diferença se explica pela divergência do valor inicial do token na Binance e no CoinMarketCap. Enquanto na exchange, o token partiu do valor mínimo de US$ 0,30, na plataforma de rastreamento de dados do mercado o valor inicial do ENA é de US$ 0,52.
O airdrop do token de governança da Ethena Labs distribuiu 5% do suprimento total de 15 bilhões do ENA, dando início ao processo de descentralização do projeto, de acordo com o anúncio oficial do protocolo.
Os detentores do token poderão participar de decisões sobre gerenciamento de risco, a composição do USDe, os subsídios da comunidade e o tamanho do Fundo de Reserva, entre outras questões. Em um primeiro momento, as receitas geradas pelo protocolo não será distribuídas para os proprietários do ENA.
Uma stablecoin criptonativa idealizada por Arthur Hayes
A Ethena Labs é responsável pelo desenvolvimento da stablecoin criptonativa inspirada pela visão do ex-CEO da BitMex, Arthur Hayes. Apresentada no blog pessoal do trader bilionário como um modelo alternativo e superior ao das stablecoins lastreadas em moedas fiduciárias, o Ethena USD se mostra pronto para crescer e conquistar uma fatia importante do mercado de criptomoedas, segundo o analista e pesquisador da Delphi Digital, José Maria Macedo.
Em uma thread no X (antigo Twitter), ele compartilhou o seu entusiasmo e a sua confiança no “dólar sintético” da Ethena Labs. Segundo Macedo, o USDe vai oferecer os melhores rendimentos em dólares do mercado cripto de uma forma escalável; se tornará a terceira maior stablecoin em capitalização de mercado, atrás apenas do USDT e do USCD; e se tornará o protocolo de maior geração de receitas de todo o espaço.
Já o analista brasileiro Rafael Castaneda fez ressalvas à proposta de valor da nova stablecoin também em uma thread no X. Ele afirmou que o USDe tem atraído usuários devido à sua estratégia de de delta neutra de geração de rendimentos e não pelas qualidades da stablecoin em si.
O USDe foi desenvolvido pela Ethena Labs sob a liderança de Guy Young a partir de uma ideia delineada por Hayes em um texto intitulado “Dust on Crust” A stablecoin idealizada pelo magnata das criptomoedas não se baseava apenas na manutenção da paridade com o dólar através de reservas fiduciárias ou instrumentos do sistema financeiro tradicional. Em vez disso, ele propôs uma solução criptonativa resistente à censura e à intervenção de órgãos reguladores, onde a estabilidade e os rendimentos seriam alcançados e mantidos através de primitivos inovadores de finanças descentralizadas (DeFi).
Originalmente, Hayes pensou em uma stablecoin que utilizasse o Bitcoin (BTC) como colateral associado a posições vendidas de swaps perpétuos de BTC como instrumentos para manutenção da paridade com o dólar. A equipe da Ethena Labs manteve a essência da proposta original de Hayes, mas optou por utilizar derivativos de staking líquido de Ether (ETH) no lugar do Bitcoin, como explica Macedo:
“Especificamente, o capital usado para garantir a estabilidade [do USDe] é colocado em uma exposição delta neutra de staked ETH comprados e de perpétuos vendidos de ETH, com ambos os lados da posição gerando rendimento.”
Esse mecanismo se beneficia do sentimento positivo do mercado de alta, pois captura o rendimento das altas taxas de financiamento em exchanges centralizadas ao assumir posições vendidas do ETH contra o otimismo generalizado no mercado. Assim, o rendimento do USDe captura tanto o rendimento do stETH quanto da taxa de financiamento dos swaps perpétuos. De acordo com o site oficial da Ethena, o sUSDE paga juros de 35,4% aos detentores do USDe que mantêm as suas participações em staking.
Embora não negue que o modelo adotado pelo Ethena Labs para o USDe contenha seus próprios riscos, Young destacou que o “dólar sintético” do Ethena Labs inaugura um modelo inovador de stablecoins em uma entrevista concedida ao podcast Wu Blockchain:
“Ao se diferenciar adotando o termo “dólar sintético”, a Ethena pretende destacar os riscos financeiros exclusivos associados ao seu modelo, que diverge significativamente dos riscos das stablecoins convencionais. As stablecoins convencionais, apesar de sua estabilidade percebida, demonstraram vulnerabilidades, como visto quando questões como o colapso do Silvergate Bank causaram flutuações em seu valor.”
Com uma capitalização de mercado atual de US$ 1,7 bilhão, segundo dados do CoinMarketCap, o USDe ainda pode crescer em torno de 6 vezes antes que os riscos se tornem excessivos, projetou Guy. A competição com as líderes de mercado Tether (USDT) e USD Coin (USDC) não é uma realidade tangível para o USDe, reconhece o fundador do Ethena Labs, mas ela pode vir a ocupar o posto de maior stablecoin descentralizada do mercado, que hoje é ocupado pelo DAI, da Maker (MKR).
Segundo Macedo, o USDe é a stablecoin descentralizada mais escalável jamais criada devido ao modelo utilizado para manter a estabilidade do ativo e ao mesmo tempo gerar bons rendimentos aos seus detentores, e isso favorece a sua expansão.
Riscos do USDe
Uma stablecoin que oferece rendimentos em dólar na casa dos dois dígitos fez com que muitos membros da comunidade cripto imediatamente associassem o USDe ao UST do Terra Luna, cuja perda da paridade com o dólar em um contexto extremo levou ao colapso do ecossistema DeFi, pulverizando US$ 40 bilhões em menos de uma semana em maio de 2022.
No entanto, para Guy, os riscos inerentes ao USDe não dizem respeito às taxas de financiamento dos swaps perpétuos decorrentes das oscilações do mercado – especialmente em um mercado de baixa. Ao contrário da stablecoin algorítmica do Terra, os rendimentos do USDe são variáveis. Portanto, ajustáveis às condições do mercado.
Segundo o desenvolvedor do Ethena Labs o risco maior diz respeito à liquidez do mercado:
“Minha principal preocupação é o aspecto da liquidez, especificamente os custos associados à entrada e saída de posições em USDe. Essas transações exigem a execução ou o cancelamento de hedges, o que, especialmente no caso de grandes volumes, pode levar a custos de slippage que são repassados diretamente aos usuários. Em cenários em que muitos [usuários] estão tentando sair simultaneamente, os custos podem aumentar de um mínimo de 5 ou 10 pontos-base para um valor substancial de 50 ou 100 pontos-base.”
Ainda assim, não se trataria de um risco sistêmico, como o que vitimou o Terra. Além disso, os riscos devem ser considerados sob a perspectiva dos retornos gerados, pondera Guy:
“Por exemplo, se um usuário obtiver um rendimento de 30%, 40%, 50% ou até 60% e incorrer em uma taxa de slippage de 50 pontos-base na saída, o saldo líquido ainda será favorável em comparação com a manutenção de ativos como o USDC, que oferecem retornos insignificantes, mas com riscos de liquidez semelhantes.”
O analista brasileiro Castaneda discorda e acredita que pode haver sim um risco sistêmico associado ao USDe em caso de surtos de volatilidade excessiva dos mercados, os quais não são incomuns às criptomoedas. Ou mesmo no caso de um evento imprevisto.
Macedo, por sua vez, destaca também os riscos de contraparte de exchanges descentralizadas onde a Ethena mantém seus swaps perpétuos. Além disso, o USDe não pode ser emitido ou resgatado on-chain, de forma não permissionada, oferecendo riscos adicionais de centralização.
Apesar de ser um produto novo e potencialmente controverso, o USDe alçou o Ethena Labs à liderança do ranking de geração de receita entre todos os protocolos de criptomoedas, conforme noticiou o Cointelegraph Brasil recentemente. Isso confirma que há uma demanda crescente pela nova stablecoin.